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              "國企改革" 2019年石化行業關鍵詞

              《深化石油天然氣體制改革的若干意見》2017年發布后,相關改革方向持續推進。意見提出的八個方面的重點改革任務中,最值得關注的:1)改革油氣管網運營機制,提升集約輸送和公平服務能力。分步推進國有大型油氣企業干線管道獨立,實現管輸和銷售分開;2)深化國有油氣企業改革,充分釋放骨干油氣企業活力。完善國有油氣企業法人治理結構,鼓勵具備條件的油氣企業發展股權多元化和多種形式的混合所有制。推進國有油氣企業專業化重組整合,支持工程技術、工程建設和裝備制造等業務進行專業化重組,作為獨立的市場主體參與競爭。三大國有石油公司2019年工作會議強調“改革”中石油集團內工作會議強調“堅持改革創新,增強發展活力和內生動力。完善公司治理和專業化重組,深化混合所有制改革和瘦身健體!敝惺瘓F提出“聚焦提效率增活力,積極推進改革落實。要完善公司體制,深化機制改革”。中海油集團也提出“深化改革創新,持續提高運營效率”。
                  國家油氣管網公司呼之欲出國家發改委開會通過國家油氣管網公司組建方案,已上報至國家層面等待批復,有望今年上半年面世。一些細節待敲定:1)涵蓋范圍,如果參照《油氣管網設施公平開放監管辦法》可能包含“原油、成品油、天然氣管道(不含城鎮燃氣設施),液化天然氣接收站,地下儲氣庫等及其附屬基礎設施”;2)新老合同的劃分,采用老合同老主體新合同新主體的可能性比較大;3)作價方面,我們認為參照中國鐵塔受讓資產時,主要固定資產采用“重置成本*成新率”可能性比較大;4)股權比例方面,如按媒體所述“新管網公司將三大石油公司剝離的管道資產轉入后,將謀求資本化、證券化”,則可能引入較多社會資本,并尋求上市融資。
                  中石化銷售公司上市預期增強,成立中國石化資本公司年9月,25家境內外投資者以現金共計人民幣1,070.94億元認購中石化銷售公司29.99%的股權。近期工商登記信息顯示,“中國石化銷售有限公司”已經改稱為“中國石化銷售股份有限公司”。據彭博援引知情人士稱,中國石化銷售股份有限公司已經獲得中國國務院批準在香港上市。根據我們預測,如果赴港上市,合理市值應在5000億左右。年底,中石化集團在雄安新區設立了中國石化資本公司,注冊資本100億,著力產融結合,聚焦新能源、新材料、節能環保、智能制造等領域。
                  投資建議:1)管網公司成立,資產作價尚不明確,考慮中國石油AH股估值差距較大,該事件對二者PB估值影響可能不同甚至反向,推薦低估值的中國石油股份(H)。對未來天然氣管網投資的拉動左右顯而易見,推薦受益管道建設的中油工程。2)繼續推薦中國石化,估值較低、分紅收益率較高,受益銷售公司上市價值重估。3)關注兩大集團的其他上市平臺,石化機械、石化油服、大慶華科等。
                  風險提示:國企改革推進低于預期的風險;成立管網公司過程中,資產作價太低的風險;相關管網資產剝離后,ROE水平下降的風險;天然氣管網投資建設進度不及預期的風險;中石化銷售公司上市推遲的風險。  

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