氫能源行業深度報告：氫能產業迎來政策、技術和市場機遇

氫能產業迎來政策、技術和市場機遇。我國氫能源產業處于導入期，政策支持、技術革新和市場普及是氫能產業規�；�的關鍵。據《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》，我國將于2020年實現燃料電池汽車批量生產和規�；�示范應用。我們認為發展氫能源產業迎來前所未有的機遇：一是政策支持，氫能產業正在取得政策自上而下的資金支持，加氫基礎設施建設的審批條件有望放寬，配套政策和資金有利于解決加氫站前期資金投入大、氫站運營的安監審批難等問題；二是技術革新，大規模制氫、儲運氫和加氫成本高、電堆貴金屬使用量大、催化劑易中毒等技術問題已經有解決途徑；三是市場普及，氫能終端使用成本降低至比汽油便宜指日可待，消費者對于氫燃料汽車的有效需求將大幅提升，進而促進整個產業的快速發展。同時，產業界加快布局上下游，市場投融資熱度持續上升。目前中國氫能產業與2013年鋰電池政策環境、技術條件和產業資本參與度熱度極為相似。

政策持續發力，補貼向基礎設施建設傾斜。2001-18年我國氫燃料電池汽車產業政策主要集中在需求端和基礎科研攻關。2019年以來政策向基礎設施建設、關鍵零部件制造和配套運營服務等供給端傾斜。加氫站的建設和運營補貼正同步推進，單站最高建設補貼達900萬元。氫燃料電池汽車的購置補貼最高達50萬元/輛，遠大于純電動車，已基本覆蓋購車成本差距。2020年以后，政府針對氫能源產業仍將保持一定強度的財政補貼。

產業化面臨用氫成本高的挑戰，降成本依賴多元化的供氫體系。經濟、實用是氫能產業化的根本動力。終端用氫成本降低應從制氫、儲運、加氫等方面綜合考慮。我們認為，因地制宜采用多元化的供氫體系，能有效降低氫能的平均使用成本。目前，化工裝置副產氫氣路線制氫成本僅8-10元/kg，潛在可利用規模達800萬噸/年，能滿足未來數年車用氫氣使用量，但儲運成本受化工廠和加氫站距離遠近的影響大；分布式站內制氫是未來的潛在方向，采用可再生能源棄電電解水制氫成本僅10元/kg。日、美等國均將可再生能源電解水路線作為長期優先發展的路線，原因一是環保，二是能源利用可持續，三是可分布式生產，運輸成本低。

產業資本熱情高漲，全產業鏈快速起步。石化央企具有氫能全產業鏈布局的優勢，中石化在推動加氫站、充換電站取得實質性突破，目前氫氣年產量達200-300萬噸，成本低至20元/kg；國家能源集團牽頭成立國家級氫能產業聯盟；民企設備商加大建設投入，布局氫站建設。

氫能板塊上游具有更強的α屬性，具有氫資源和加氫站的上市公司有望脫穎而出。長期看上游：上游氫資源具有消費品屬性。氫資源不同于鋰資源或鋰電池，作為一次性燃料難以大規模存放，具有一定的消費品屬性，需求的快速爆發能創造確定性更高，持續性更長的α價值；中短期看中游：加氫站等基礎設施投資建設壁壘遠高于充電樁，政策補貼力度也更大。因此，中短期內有資金實力的企業有望率先脫穎而出，存在一定的估值溢價。